Échele la culpa a Brasil, China o la Reserva Federal de Estados Unidos. Los
mercados emergentes han caído estrepitosamente este año y América Latina lidera
la caída.
Después de crecer a una tasa promedio de 6,4% al año en la última década, el
Fondo Monetario Internacional prevé que los mercados emergentes se expandan 4,5%
en 2013. Tras una década de retornos de 15% anuales, el Índice de Mercados
Emergentes MSCI ha bajado 2% este año, con un declive de 9% en el caso de
América Latina.
China ha sido un gran catalizador del crecimiento de América Latina, con su
apetito voraz por las materias primas de la región, desde el mineral de hierro
de Brasil al cobre de Perú. Pero la economía del gigante asiático se desaceleró,
al igual que su demanda de commodities.
Se prevé que este año la economía de Brasil crezca 2,4%, lejos de la
expansión de 7,5% que protagonizó hace tres años. Debido a que el país
representa 58% del índice MSCI de América Latina, su declive arrastra a toda la
región. Más de US$8.000 millones han sido retirados de los fondos mutuos
dedicados a América Latina este año, según EPFR Global. Pero América Latina
sigue brindando muchas oportunidades, como una abundancia de terreno agrícola y
el hecho de que el poder adquisitivo de la clase media de los cinco mayores
países latinoamericanos es mayor que el de China, según HSBC.
Le pedimos a cuatro gestores de fondos que evaluaran la situación y nos
contaran dónde están colocando sus inversiones.
Adam Kutas ha cubierto América Latina por casi una década y actualmente
administra el fondo Fidelity Latin America (FLATX) de US$1.400 millones.
Luis Carrillo, el gestor mexicano del fondo JPMorgan Latin America (JLTAX) de
US$141 millones, prefiere las pequeñas empresas con potencial de crecimiento a
largo plazo. Jim Carlen, un ex economista internacional del Departamento del
Tesoro de Estados Unidos, dirige el fondo Columbia Emerging Markets Bond (REBAX)
de US$796 millones, que con 30% de sus activos invertidos en América Latina,
tiene una de las mayores exposiciones a la región.
Lewis Kaufman, que adminiostra el fondo Thornburg Developing World (THDAX) de
US$1.300 millones, evita las compañías y los países con grandes deudas. Cuatro
de sus 10 principales inversiones están en América Latina.
Barron's: Ha sido un año difícil para América Latina. ¿Qué
está pasando?
Carlen: En los últimos 12 a 18 meses, los problemas han sido
por partida doble: la continua inyección de cantidades masivas de liquidez por
parte de la Fed jugó un papel enorme en el encarecimiento de los precios de los
activos en los mercados emergentes. Esto hizo a los inversionistas mucho menos
reacios al riesgo.
Barron's: En otras palabras, el dinero fluía hacia América
Latina, en parte, porque la gente no sabía en qué otro lugar invertirlo. ¿Cuál
es el otro problema?
Carlen: La demanda de materias primas ya no está impulsando
el crecimiento económico como antes y el consumo ha caído. Como resultado,
algunas de estas economías se están desacelerando.
Kaufman: Marchamos inexorablemente hacia tasas de interés
más altas. Los países con déficits de cuenta corriente que tienen que ser
financiados con flujos de acciones y bonos van a sufrir. Los países que no
necesitan de la inversión extranjera para equilibrar sus presupuestos son
estructuramente más sólidos.
Barron's: ¿Qué significa eso desde un punto de vista de
inversión?
Kaufman: Para el primer grupo, tendríamos que ser
estratégicos. Si Brasil cae drásticamente, se convertiría en una buena
oportunidad de compra. Los países con buenas estructuras, principalmente México
y los andinos —en particular Perú y Colombia— tienen cuentas externas más
saludables.
Barron's: En los últimos dos años, los latinoamericanos han
estado comprando compulsivamente alimentados por el crédito. ¿Cómo encaja aquí
el consumidor de clase media?
Kaufman: El consumo crece cuando hay expansión laboral, un
crecimiento real de los sueldos, un mayor acceso al crédito y una caída en la
tasa de ahorro. En lugares con una menor penetración del crédito, como en los
países andinos, la perspectiva es aún mejor.
Kutas: Vemos presión sobre el consumidor en Brasil y su
banco central afronta una estanflación, con una desaceleración en el crecimiento
y un alza en los costos.
Barron's: Eso es bastante deprimente desde una perspectiva
bursátil, ¿no?
Carrillo: Cuando la bolsa de Brasil cayó en 2011 y 2012,
todos pensaron que el vaso estaba medio lleno y que era una gran oportunidad
para invertir. Pero la pregunta tendría que haber sido si el tamaño del vaso era
el correcto. Brasil necesita un vaso más chico, porque sus perspectivas de
crecimiento son menores. Ahora que las expectativas se han corregido, nos
sentimos más cómodos de regresar.
Barron's: Dados los problemas que ha planteado, ¿hay alguna
buena razón para invertir en América Latina?
Kaufman: (La región) sigue siendo bastante subdesarrollada.
En Perú, por ejemplo, 20% de los minoristas son cadenas; el resto son tiendas
pequeñas. Basta con fijarse en Perú. A pesar de la desaceleración de las
materias primas, se espera que su Producto Interno Bruto crezca entre 4,5% y 5%.
Barron's: ¿Y Brasil?
Kaufman: No necesito ser optimista sobre el desarrollo
económico de Brasil para comprar acciones brasileñas. Brasil es de lejos el
mercado de capital más profundo de América Latina.
Barron's: ¿Es decir?
Kaufman: Extensión y liquidez. Es posible encontrar
oportunidades porque el mercado es mucho más desarrollado.
Barron's: A menudo, los inversionistas han tratado a todos
los mercados emergentes por igual. ¿Cómo deberían ver ahora a América
Latina?
Carrillo: Durante la primera década del siglo, China impulsó
a todos los mercados emergentes. En la segunda, los motores de crecimiento serán
probablemente distintos para todos.
Barron's: ¿Cómo está cambiando el mercado?
Carrillo: Hubo pocas salidas a bolsa entre los años 1990 y
2005. En los últimos tres años, hemos visto probablemente 300 ofertas públicas
iniciales.
Kutas: Fijémonos en las recientes transacciones. Las
compañías colombianas están comprando activos en América Central. Han agotado la
participación en sus propios mercados y necesitan capital para
internacionalizarse. Eso significa más opciones de inversión.
Carrillo: S.A.C.I. Falabella empezó en Chile y domina ese
mercado. Se ha expandido a Perú, Colombia y ahora Brasil. Lima tiene cerca de la
mitad del PIB per cápita de Santiago, así que la perspectiva de crecimiento en
Perú es mucho más duradera.
Barron's: Hablemos de Brasil. ¿Qué le depara a la economía y
el real?
Kaufman: Brasil es el país con el mayor grado de
desequilibrios. Ha habido demasiado crédito fácil por demasiado tiempo. El
gobierno ha creado empleos para producir cosas que la gente no quiere comprar,
así que el desempleo es bastante bajo. Las empresas brasileñas no tienen los
insumos para producir y tienen que importarlos. Todo eso hace que el déficit de
cuenta corriente sea negativo. Como la perspectiva de inversión no es buena, la
inversión extranjera directa para financiarla no está. De modo que están Brasil,
por un lado, y los mercados no brasileños de México, los países andinos y
América Central.
Barron's: ¿Pero aún tiene acciones brasileñas?
Kaufman: Digamos que el ciclo de crédito de Brasil ha
cumplido su curso y que las cosas mejorarán en 18 meses.
Carrillo: En vista de que pensamos a largo plazo, procuramos
mantenernos alejados de las empresas o sectores sobre los que influye el
gobierno.
Barron's: ¿Y los bancos?
Kaufman: Es probable que los bancos brasileños estén
subvalorados en un horizonte a largo plazo. Hay dos cosas que me gustan más de
la banca peruana: está bien consolidada, con 85% del mercado bajo el control de
los cinco principales bancos. Y prefiero el nuevo sol al real.
Barron's: ¿Algunos de los países más pequeños también son
atractivos desde una perspectiva de renta fija?
Carlen: Uruguay tiene buenas oportunidades desde un enfoque
macro. Reestructuró su deuda hace 12 años después de la cesación de pagos de
Argentina, así que la relación deuda-PIB ha caído de 60% a 40%. Ha logrado
atraer inversión extranjera significativa a una variedad de industrias.
Barron's: Aún no hemos hablado de México. El mercado creció
29% el año pasado mientras que Brasil cayó 5%. ¿Qué está pasando?
Kutas: México rindió poco por casi 10 años, hasta mediados
de 2011, mientras Brasil acaparó toda la atención. En 2012, la presidenta
Rousseff tomó medidas que ahuyentaron a los inversionistas extranjeros.
Barron's: ¿A diferencia de México?
Kutas: El presidente Enrique Peña Nieto prometió muchas
reformas, incluida la de la energía. Prometió mucho demasiado pronto y la
economía entró en recesión en el segundo y tercer trimestre de este año. Todo lo
que puedo ver son impuestos más altos para los ricos y una política energética
diluida.
Carlen: No concuerdo con eso. En México, caímos en la trampa
de pensar que harían reformas en educación, energía e impuestos, y que mañana
alcanzaríamos el nirvana. Por supuesto, no es así.
Carrillo: La expectativa es que las reformas van a despegar
como un cohete. Pero no. Son solo un avión.
Kaufman: Es peor que eso. Las ganancias de las empresas
orientadas a los consumidores de México han estado muy por debajo de lo que se
preveía.
Barron's: ¿Deberían los inversionistas moderar sus
perspectivas sobre América Latina?
Carlen: En bonos, se ha convertido en un mercado selectivo.
Los países que tienen un superávit de cuenta corriente o un déficit financiado
completamente por la inversión extranjera directa, y políticas decentes de
crecimiento y macroeconómicas y son los que dan tranquilidad.
Barron's: ¿Qué países serían esos?
Carlen: Perú y Colombia. Vemos mucho potencial en la deuda
soberana de Colombia. Ha avanzado en reformas estructurales en medio del
descenso en los commodities.
Barron's: ¿Cuál es la conclusión?
Carrillo: Brasil está arrastrando a los demás, pero Chile,
Perú y Colombia experimentan un crecimiento saludable.
Kutas: En el corto plazo, Brasil afronta problemas
estructurales. Pero es una región de más de 500 millones de personas, así que es gracioso oír a la gente decir que se acabó.
Por RESHMA KAPADIA November 4, 2013, 12:02 a.m. ET
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