- China, EEUU y la digestión de los grandes problemas serán las claves
- Los aranceles pueden romper este equilibrio en el que los inversores se ilusionan con Europa
Europa se encuentra en una situación de máxima tensión con su mirada clavada, de lleno, en Washington. Los próximos meses pueden ser totalmente decisivos para entender cuál será el impacto de la llegada de Donald Trump para el territorio europeo, aunque las consecuencias llevan filtrándose ya incluso antes de la toma de posesión, con un euro en horas bajas y el BCE afirmando que toca prepararse para resistir una posible oleada arancelaria. Solo la pausa de la Fed, que se ha producido ante la idea de que el republicano haga repuntar la inflación, ha generado un impacto en el BCE. Sin embargo, los expertos están advirtiendo que las bolsas europeas pueden vivir un nuevo amanecer, incluso en un contexto tan complicado.
Dos años de bajos rendimientos frente a las bolsas de EEUU algo parece haber cambiado. En lo que llevamos de 2025 el EuroStoxx 50 se ha revalorizado un 4,98% mientras el S&P 500 apenas ha hecho lo propio un 2,18%. Los analistas están hablando de tres grandes argumentos que justifican las nuevas esperanzas que se están generando sobre las bolsas europeas. Sin embargo, siempre destacando que hay peligros muy presentes que están llevando a cada vez más expertos a creer que este 'nuevo amanecer' se verá frustrado por los grandes riesgos que se presentan o, al menos, que tendrá que postergarse.
Los 'viejos males' de Europa
Desde BCA Research comentan que en Europa hay problemas estructurales que impedirán que libere todo su potencial (en comparación con EEUU) haga lo que haga. En ese sentido destacan una "brecha en la productividad" que está siendo la clave. Sin embargo, al estar tan rezagado hay mucho margen de maniobra. "Los inversores subestiman los activos europeos porque extrapolan los resultados de productividad y rentabilidad de la región en comparación con Estados Unidos". Concretando en el problema insisten en que se está dando una "baja productividad, bajas tasas de inversión en activos intangibles, falta de innovación y un modelo económico alemán moribundo". Respecto a esto último destacan el hecho de que los mayores costes energéticos y la menor demanda exterior están destrozando el modelo germano basado en exportaciones. Por no hablar de los altos déficits fiscales de países como Francia y una economía de la UE debilitada, con un PIB creciendo solo al 0,9% frente al 3,1% de EEUU y al 1,6% de la media de la OCDE.
Esto se ha manifestado hasta ahora en una valoración muy baja respecto a EEUU. Clement Inbona, gestor de fondos de La Financière de l'Échiquier (LFDE) comentan en su último informe que "la brecha de valoración entre la renta variable estadounidense y la europea nunca había sido tan grande. La renta variable europea cotiza con un descuento cercano al 40 %". En resumen, un inversor está dispuesto a pagar las acciones estadounidenses a 22,5 dólares por 1 dólar de beneficios durante el próximo año, mientras que una empresa cotizada en Europa le costaría una media de solo 13,5 dólares".
Y no solo es que este descuento ofrezca oportunidades por sí mismo. Desde BCA Research creen que el lastre que ha supuesto la amenaza arancelaria de Trump y los problemas estructurales de la región podrían desatar subidas, al estar ya incorporadas en su precio. "Está surgiendo una nueva esperanza impulsada por cambios políticos en Alemania, desapalancamiento y disminución de la austeridad". Aunque "sus acciones coticen con la prima de riesgo de los aranceles, no están contando con la posible respuesta europea, una mayor integración a nivel mundial". En ese sentido, los analistas de la firma ven una potente "revalorización cíclica tras una liquidación en el corto plazo".
En cualquier caso, señala que "en el corto plazo, persisten muchos riesgos; las acciones y las divisas europeas aún enfrentan varios meses más difíciles. La amenaza de los aranceles está afectando el gasto de capital europeo y mundial". Esta combinación perjudica a las acciones europeas que están "altamente apalancadas en el ciclo industrial global". En ese sentido, creen que Europa, al menos en el corto plazo, no será capaz de hacer valer los argumentos que tiene para revalorizarse con claridad y que el S&P 500 seguirá imponiéndose con claridad. En por ello que otros analistas hablan directamente que los problemas que atraviesan a la economía europea podrían terminar de decantar la balanza y que podrían venir meses complicados.
El euro, aranceles y los resultados
Europa (y en particular las empresas europeas) estaba teniendo un gran problema: las exportaciones. Las ventas al exterior de bienes de la eurozona al resto del mundo en noviembre de 2024 fueron de 248,3 mil millones de euros, un descenso del 1,6% respecto a sus cifras de 2023. Esto, sumado a la mala salud de la economía del viejo continente, con un crecimiento mucho más suave, ha derivado en unos resultados empresariales más decepcionantes. Según las cifras de Goldman Sachs en 2024 los resultados apenas marcarán un crecimiento del 2% en los beneficios, mientras que los aranceles pueden restar hasta 9 puntos porcentuales para 2026. Esto contrasta con un potente crecimiento de los beneficios en EEUU del 11,9%.
Sin embargo, la llegada a la Casa Blanca de Trump podría aliviar a través de la moneda este problema y hacer despegar a la actividad del viejo continente a través de sus empresas. El último informe de Bank of América habla de que las expectativas de ganancias han sido revisadas al alza en un 1,5% debido a este motivo. "La debilidad del euro, los bancos y la energía están siendo clave". Eso sí, ven un BPA cayendo un 8% en lo que va de año por, culpa especialmente, "de una rebaja sustancial de los beneficios por acción de la industria farmaceútica". El consenso de Bloomberg habla de unas ventas cayendo un 5% en los próximos meses y unos beneficios de un 4,66%.
"Por cada caída del 10% del euro frente al dolar, los beneficios de las firmas europeas suben en 2,5 puntos porcentuales"
El euro ha caído ya un 7% desde septiembre de 2025 frente al billete verde, cambiándose ahora por 1,03 dólares. Esto ha llevado a muchos a hablar directamente de la paridad. En cualquier caso todos parecen coincidir en que la fortaleza del dólar, siga reforzándose o no, no va a irse a ninguna parte por ahora. Chris Turner, analista de ING explica que "la fortaleza de la economía de EEUU, las medidas de Trump y una Fed agresiva seguirán manteniendo alta la divisa".
En ese sentido, desde Capital Economics señalan que esta generan "un desempeño particularmente bueno para las acciones, pues respaldan las expectativas de beneficios para las empresas europeas", que ahora pueden potenciar sus ventas gracias al efecto divisa. Según Goldman Sachs por cada 10% de caída del euro frente al dólar las ganancias de las empresas europeas mejoran directamente en 2,5 puntos porcentuales.
Todo esto sumado a que Trump parece no poner tan en el foco a Europa para sus aranceles en comparación con otros actores como México y Canadá, para los que ya ha confirmado un gravamen del 25%, o China. En ese sentido la última encuesta de Bank of América sobre inversores (en la que participaron 182 gestores de fondos con 513.000 millones en activos), especificaba que esperan una potente rotación de un lado del Atlántico hacia el otro. "La asignación a la renta variable europea se disparó hasta una sobreponderación del 1% desde una infraponderación del 22%, el mayor aumento a la exposición en la región en más de 25 años". "Si las preocupaciones sobre aranceles resultan ser infundadas, los inversores se moverán". En consecuencia, mercados como el europeo, que se han quedado muy atrás "se pondrán al día".
La ruta de seda… de Louis Vuitton
A esto hay que sumarle un potente despertar de las ilusiones con respecto al gran mercado para muchas de las empresas europeas: China. "Algunas noticias positivas procedentes de China han mejorado las perspectivas de las empresas europeas, dada su exposición a la economía china", comentan desde Capital Economics. A nivel macro destacaron los últimos datos del PIB del país asiático que cumplieron las expectativas con un crecimiento del 5% en 2024, disipando los temores de una ralentización mayor (en 2023 creció un 5,2%).
Estas noticias no son solo datos aislados, ya han aterrizado en los balances de algunas de las empresas europeas más expuestas. El sector del lujo, que vivió una auténtica sangría el año pasado a medida que la desaceleración china prometía lastrar el crecimiento de su principal negocio y promesa de futuro, está subiendo con fuerza en las últimas semanas. Concretamente, los dueños de Cartier, Richemont, anunciaron unas ventas disparadas hasta los 6.200 millones de euros gracias a que la caída en China apenas fue del 7% (mucho menor de lo que se esperaba) y pudo compensarla con otros mercados.
Esta situación ha llenado de euforia a un sector que representa el 4% del total de Stoxx y que representa cerca de un 17% de toda la capitalización del EuroStoxx 50. Solo LVMH, matriz de Louis Vuitton supone un 5% del índice. El sector en su conjunto se ha disparado un 21% desde sus mínimos de noviembre y un 15% desde diciembre. Destacando una subida desde que Richemont presentó estas cifras hasta ahora cin un avance del 8,69% desde el pasado miércoles.
Esto no es solo una cuestión del lujo europeo, hay muchos sectores que tienen una gran exposición a China y destaca el sector de la automoción, para el que china representaba el 21% de su facturación, según datos de la Comisión Europea. de este modo, es el principal mercado frente a EEUU (20%) y Reino Unido (13%). A nivel general el gigante asiático es el tercer mayor mercado de la UE en cuanto a exportaciones con un 8,8%.
Acabarán cediendo a los problemas
En cualquier caso, estas tres ventajas: el viento favorable de EEUU, la infravaloración y el despertar chino, son argumentos que pueden tener problemas para mantener el buen ritmo de Europa los próximos meses. De hecho, el conjunto de los analistas de Bloomberg considera que el EuroStoxx 50 apenas tiene ya margen de revalorización y solo le otorga un potencial del 1,6%. Desde Capital Economics coinciden en que el margen es limitado dado que "la recuperación de China podría ser de corta duración dado que no aborda los problemas estructurales sino que se basa en estímulos económicos".
Por su parte los aranceles de EEUU tendrán un efecto doble, dañarán a China, lastrando así este motor de las empresas europeas también, pero también pueden tumbar ese optimismo que está ya presente de que Europa evite el impacto más duro de la guerra comercial. "Aunque no haya aranceles directos a Europa, los aranceles universales marcarán a la mayoría de mercados bursátiles fuera de EEUU este año, al igual que pasó en 2018 cuando se dio la guerra comercial". Todo esto mientras la IA sigue teniendo un importante desempeño que seguirá impidiendo que el S&P 500 sea superado en crecimiento, algo que sí ha podido suceder en lo que llevamos de año.
En resumen, Europa vive ahora un buen momento, donde abundan las oportunidades y cada vez más inversores y analistas detectan los vientos de cola que se acumulan en las bolsas de Madrid, París, Milán o Fráncfort. Sin embargo, estos llegan en un momento de fragilidad en el que el margen es cada vez más estrecho. Con la nueva era Trump echando a andar ahora las miradas vuelven al viejo continente y queda por ver si finalmente pueden aprovechar este contexto o si finalmente todos estos factores acabarán imponiéndose e impidiendo el "nuevo amanecer" que puede iluminar la renta variable europea.
